Обзор торгов: главными рисками остаются большие долги

Российские фондовые индексы по итогам торговой недели ушли в минус. Индекс РТС снизился на 2,3% и закрылся на отметке 1472 пунктов, ММВБ опустился на 2,0% и закрылся на уровне 1447,1 пункта. Инвесторы вновь сосредоточили внимание на испанских проблемах. Не меньшие опасения в среднесрочной перспективе вызывает долг США.

Знаменательным событием прошлой недели стал запуск постоянного фонда помощи – Европейского механизма стабильности (ESM) объемом 500 миллиардов евро, призванный стать серьезным инструментом защиты от долгового кризиса. Фонд намерен кредитовать страны еврозоны, переживающие финансовые затруднения и потерявшие доступ к рыночному финансированию, в обмен на строгие бюджетные и структурные реформы.

Первой на очереди – Испания. Мадриду в ближайшие недели предоставят около 40 млрд евро на рекапитализацию банков после независимой экспертизы нужд сектора. Это значительно ниже 100 миллиардов евро, выделенных министрами финансов еврозоны на эти цели в июле текущего года. Деньги ESM поступят в Испанию в ноябре, после того как антимонопольные органы Еврокомиссии одобрят условия рекапитализации для каждого банка. А как только Мадрид подпишет соглашение с фондом помощи еврозоны ESM (не ожидая фактической выплаты денег фондом) Европейский Центробанк, по сведениям, может начать реализацию схемы выкупа облигаций Испании.

Что касается помощи самой Испании, то, вероятно, она ей не потребуется. Министры финансов еврозоны на встрече в Люксембурге, состоявшей на прошлой неделе, высказали мнение о том, что Испания принимает меры к реформированию экономики, успешно финансирует себя на финансовых рынках и пока не нуждается в финансовой помощи. Кроме того, они дали позитивную оценку бюджету Испании на 2013 год и целевым ориентирам по макроэкономическим показателям, которые, однако, по мнению МВФ слишком оптимистичны.

Между тем, рейтинговое агентство Standard & Poor's сократило суверенный кредитный рейтинг Испании до «ВВВ-минус» (нижняя ступень инвестиционного рейтинга перед «бросовым» уровнем), сославшись на углубление рецессии, которая ограничивает способность правительства сдерживать спад. Ранее агентство Moody's Investors Service понизило рейтинг страны до «ВВВ-минус».

В центре внимания также остается Греция. На прошлой неделе с визитом в Афины прибыла канцлер Германии Ангела Меркель, отметившая, что суровый путь, по которому идет Греция, оправдает себя, заметны успехи в реформировании экономики. Премьер-министр Греции Антонис Самарас, лоббирующий предоставление двухлетней отсрочки для достижения целей по сокращению дефицита бюджета, в ответ отметил, что греки «истекают кровью», но будут проводить обещанные реформы и решительно настроены остаться в еврозоне.

В целом, по мнению главы ЕЦБ Марио Драги, ослабшей экономике еврозоны предстоит долгий и трудный путь к восстановлению. Меры бюджетной экономии, реализуемые правительствами, вероятно, будут сдерживать рост в обозримом будущем. Но другой альтернативы нет. Член управляющего совета ЕЦБ Кристиан Нуайе уверен, что европейские регуляторы обеспечивают «очень мощную поддержку» странам зоны евро, учитывая программу выкупа облигаций, а также успехи в создании европейского банковского союза (начнет действовать с января 2013 года).

Незамеченным событием стало сокращение Международным валютным фондом прогноза мирового экономического роста второй раз с апреля. Прогнозируется, что мировая экономика в 2012 году вырастет на 3,3% (против прогноза 3,5% ранее), в 2013 году – ускорится до 3,6% (против оценки в 3,9% ранее). Главными рисками в глобальном масштабе, создающими неопределенностью на рынках, остаются сохранение высоких долгов ряда развитых европейских стран с одной стороны («прямая и явная угроза»), и существенный долг США и Японии, в которых еще не принят план действий по решению долговой ситуации. По США существуют опасения, касаемые так называемого «бюджетого обрыва» – одновременного сокращения государственных расходов и повышения налогов с начала 2013 года, которые могут вызвать замедление темпов роста экономики.

Министр финансов РФ Антон Силуанов высказал точку зрения на происходящее в мировой экономике. Он напомнил, что сейчас целый ряд стран активно стал применять ресурс повышения ликвидности (эмиссия ничем не обеспеченных денег) для закрытия дыр. При этом ликвидность идет не в реальный сектор, а в качестве источника финансирования дефицита бюджета. В результате отмечается сворачивание кредитования в реальном секторе. Поэтому «каких-то позитивных моментов, которые можно было бы констатировать, особо нет. Мы тоже опасаемся непонятной ситуации с ликвидностью, поскольку пока дополнительная ликвидность не привела к увеличению инфляции и росту процентных ставок, но все это делается, на мой взгляд, на ощупь, вслепую, без общего понимания, что будет дальше, какие объемы ликвидности потребуются, к каким последствиям это может привести».

Что касается российской экономики, то Всемирный банк понизил прогноз ее роста на 2012 год до 3,5% с 3,9%, в 2013 году – до 3,6% с 4,1%. Он указал на отсутствие долгосрочных стимулов для ускорения роста экономики РФ, советуя четко следовать ориентиру сокращения ненефтяного дефицита бюджета, повышать гибкость курса рубля и производительность труда.

Ключевые события недели – с 15 по 19 октября

В понедельник состоится выступление президента ФРБ Нью-Йорка Уильяма Дадли. По США будет опубликованы розничные продажи в сентябре, товарно-материальные запасы американских компаний за август, октябрьский индекс деловой активности в производственном секторе Нью-Йорка. По Китаю станет известен объем прямых иностранных инвестиций, индекс цен производителей и индекс потребительских цен в сентябре.

Во вторник состоится выступление президента ФРБ Сан-Франциско Джона Уильямса. По еврозоне станет известен индекс потребительских цен в сентябре, торговый баланс в августе, октябрьские индексы настроений в деловых кругах в Германии и зоне евро в целом. В США выйдут объем промышленного производства и индекс потребительских цен за сентябрь. В среду будут опубликованы данные по числу закладок новых домов, выданным разрешениям на строительство новых домов в сентябре.

В четверг и пятницу пройдет саммит Евросоюза. По Китаю в четверг выйдут данные по ВВП за третий квартал 2012 года, объему промышленного производства и розничных продаж в сентябре. По США – октябрьский индекс деловой активности в производственном секторе Филадельфии, сентябрьский индекс опережающих экономических индикаторов. В пятницу инвесторы обратят внимание на данные по продажам новых домов на вторичном рынке недвижимости в США, индекс цен производителей Германии в сентябре.

Акции

Все ликвидные бумаги по итогам прошедшей недели показали снижение.

Во втором–третьем эшелонах наибольший рост на больших объемах наблюдался в обыкновенных акциях медиа-группы «Война и мир» (+17,2%), «Черногорнефти» (+17,0%), Томской РК (+13,3%), ЧТПЗ (+9,7%), «Ставропольэнергосбыта»-ап (+7,4%), Нижегородской сбытовой компании ап (+6,2%), ИСКЧ (+5,3%), Мотовилихинских заводов (+4,1%) и «Ленэнерго» (+3,6%). Наибольшее снижение было отмечено в обыкновенных акциях «Наука-связь» (-28,8%), «Якутскэнерго» (-17,9% по «обычке» и -15,4% по «префам»), «Русгрэйна» (-17,9%), «Кузбассэнерго» (-12,9%), холдинга МРСК-ап (-12,8%), «Проектных инвестиций» (-10,3%) и МРСК Центра (-9,2%).

Инвестиционные идеи. Финал близок

Начатая в апреле текущего года сделка по выкупу крупного пакета акций «Кубаньэнерго» холдингом МРСК у «дочки» «Роснефти» – ООО «Нефть-Актив», завершится, по последней информации, до конца текущего года. После этого акционеров ждет оферта по цене приобретения акций госхолдингом.

ООО «Нефть-Актив», входящая в группу компаний «Роснефть», планирует до конца 2012 года перевести акции ОАО «Кубаньэнерго» со своего счета на счет холдинга МРСК. Последний еще в апреле внес предоплату за пакет обыкновенных акций кубанской компании, составляющий 27 миллионов 260 тысяч 40 штук, в размере четырех миллиардов 302 миллионов рублей (из расчета 157,8 рубля за акцию), что указано в консолидированной отчетности холдинга МРСК за первое полугодие 2012 года, однако пока формально их так и не получил. Причиной называют отсутствие решения со стороны Министерства экономического развития, которое должно быть получено в течение ближайших трех месяцев.

Затратный актив

Основной причиной выхода Роснефти из уставного капитала крупнейшей электросетевой компании на территории Краснодарского края и Республики Адыгея стали непрекращающиеся допэмиссии для финансирования реконструкции и строительства энергообъектов, в том числе к сочинской Олимпиаде-2014, которые требовали постоянных вливаний со стороны «Нефть-Актива» с целью сохранения своей доли в обществе.

За последние три года Кубаньэнерго провела три допэмиссии, последняя из которых завершилась 20 сентября 2012 года по цене 103,44 рубля за акцию (в 2010 году бумаги размещались по 184,92 рубля, в 2009 – по 126,26 рубля). Было привлечено 4704,6 млн рублей (размещено 46,66% от общего объем выпуска), а вся эмиссия была оплачена холдингом МРСК, доля которого за счет того, что другие акционеры не участвовали, выросла с 45,77% до 63,01% уставного капитала.

После допэмиссии доля «Роснефти» снизилась до менее чем блокирующего пакета – с 27,97% до 19,07%. Теперь для нефтяной компании это не суть важно: договоренность о продаже пакета акций есть, нужно просто дождаться завершения сделки.

О сделке

По официальной информации от 4 апреля, акции в результате сделки будут переданы 100-процентной дочке Холдинга МРСК – «Тюменьэнерго», в результате чего доля холдинга с учетом его аффилированных лиц вырастет до 82,08%, то есть перешагнет отметку в 75%.

В соответствии с ФЗ «Об акционерных обществах» это повлечет в течение 35 дней с момента внесения соответствующей приходной записи по лицевому счету выставление обществом обязательной оферты по максимальной из двух цен (по средневзвешенной за последние полгода либо по цене приобретения). В данном случае оферта пройдет по 157,8 рубля за акцию, что превышает текущие рыночные котировки на 26,3%.

Об оферте

То, что оферта по «Кубаньэнерго» будет выставлена, подтвердил в ходе телефонной конференции, состоявшейся после публикации отчетности в конце сентября, замглавы холдинга Алексей Демидов. Тем не менее рынок ждет более ясных сигналов и пока сомневается: скорее, не в факте возможной оферты, а в сроках завершения сделки. По нашей оценке, оферта будет выставлена в конце декабря текущего года – январе следующего, а завершится в течение 90–95 дней, в результате чего можно зафиксировать хорошую доходность на вложенный капитал.

Без корпоративных идей акции «Кубаньэнерго» не выглядят фундаментально привлекательными: компания генерирует отрицательный денежный поток из-за реализации масштабной инвестиционной программы. По словам Алексея Демидова, через два-три года холдинг МРСК продаст долю в «Кубаньэнерго» стратегическому инвестору. Размер доли он не уточнил, но отметил, что она будет не ниже цены выкупа у «Роснефти», которая «объективна с учетом долгосрочных факторов».

Рекомендация

Мы присваиваем рекомендацию «покупать» по обыкновенным акциям «Кубаньэнерго» с дальнейшим предъявлением к оферте. Целевая цена установлена на уровне 157,8 рубля за акцию, что предполагает абсолютную доходность 26,3% или 54,7% годовых.

Валюты и сырье

Европейская валюта относительно российского рубля снизилась: за один евро дают 40,21 рубля (-0,45%). Американский доллар укрепился по отношению к рублю до уровня 31,10 рубля за доллар (+0,52%). Нефть марки Brent выросла к уровню прошлой недели: за один баррель дают 114,4 доллара (+2,17%). Золото снизилось на 1,5%: за одну тройскую унцию дают 1754,4 доллара.